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先看这份研报的核心结论
研报认为公司2025年业绩基本走稳，传统浆料业务维持增长，同时通过银粉延伸和收购切入空白掩膜版，打开半导体新空间。
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核心要点
2025年营收增16.86%，但归母净利仅增0.4%，利润弹性偏弱。
银价上涨推高营运资金占用，经营现金流转为-30.69亿元。
公司收购空白掩膜版业务，半导体材料布局明显前移。
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为什么值得继续看
一边是光伏浆料主业增速放缓，一边是半导体新业务切入，正处在估值重估观察期。
年报已给出收入、利润和现金流分化信号，方便判断增长质量是否真正改善。
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风险提示
白银价格若再次大幅波动，可能继续挤压资金占用和盈利稳定性。
空白掩膜版本土建产若推进偏慢，半导体新增长点兑现会延后。
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关键词
聚和材料
光伏浆料
电子级银粉
空白掩膜版
国产替代
经营现金流
