🧭 先看这份研报的核心结论

研报核心在于公司借AI算力和光模块PCB升级扩品类，海外收入高增、泰国产能将投放，但短期利润受降价和原料涨价压制。

📌 核心要点

2025年营收11.80亿元，同比增长13.15%，收入仍保持增长。

归母净利润1.25亿元，仅增1.14%，盈利明显慢于收入。

境外收入同比大增75.29%，泰国工厂预计2026年三季度投产。

💡 为什么值得继续看

公司开始把AI算力、光模块PCB和HDI产品写进增长主线，业务方向出现新变化。

利润短期承压但毛利率修复被重点提及，后续业绩弹性更依赖价格传导和新产能兑现。

⚠️ 风险提示

覆铜板、铜箔、金盐等原料涨价若继续，毛利率修复可能低于预期。

800G以上光模块PCB和HDI推进不及预期，新增业务放量可能偏慢。

# 关键词

万源通 HDI 光模块PCB 泰国产能 境外收入 毛利率修复

📊 关键数据

营业收入

11.80亿元

2025年，同比增13.15%

归母净利润

1.25亿元

2025年，同比增1.14%

境外收入增速

+75.29%

2025年，海外订单拓展带动

毛利率

20.1%

2025年，较2024年22.4%下滑